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        1. 巴菲特致股東的信傳遞了哪些重要信息?

          楊德龍 原創 | 2019-02-25 13:16 | 收藏 | 投票 編輯推薦
          關鍵字:外資 巴菲特 投資 

            周末,2019度最新的巴菲特致股東的信跟隨伯克希爾·哈撒韋2018年年報公布,引起了全球投資者的關注,這是巴菲特寫給股東的第54封信。和往常一樣,受到全世界價值投資者的熱捧。很多投資者會根據巴菲特的信來學習股神巴菲特在未來布局中的一些投資策略,在此,我做了深度解讀,供各位投資者參考。

            眾所周知,巴菲特的信是巴菲特和股東溝通的一個重要的通道。很多價值投資者,包括我每年都會去奧馬哈參加巴菲特的股東大會,按慣例,定在5月份第一個周六舉行,信中說明,今年已定在5月4日,屆時我會再赴奧馬哈參會,第一時間把巴菲特價值投資理念和重要觀點傳遞給大家。當然,更多的投資者是通過每年2月份公布的巴菲特致股東的信,來了解巴菲特的投資策略和價值投資理念。

            本次公布的伯克希爾·哈撒韋的2018年年報顯示,2018年公司盈利40億美元,每股賬面價值的增幅是0.4%。和去年同期相比,增幅大幅下降。主要原因是,去年美股整體走出沖高回落的走勢,特別是在去年的10月份,美股創出歷史新高,隨后開始起啟動了暴漲暴跌的模式,四季度出現了較大幅度的下跌。

            根據GAAP新規要求,將未實現的投資組合資本損益計入利潤統計中,巴菲特和芒格都表示反對,因為伯克希爾持有的可交易證券規模非常大,如果按市價來計價,“每天伯克希爾的利潤都會發生狂野且反復無常的波動。”新規出臺導致伯克希爾出現了季度的凈虧損。其實伯克希爾去年四個季度都實現了持續且令人滿意的運營利潤,但是由于GAAP新規,要求將股票的盈虧反映在利潤上,導致季度GAAP的盈利出現大幅波動。巴菲特警告說,“以后伯克希爾的季度GAAP盈利出現大幅波動將成為新常態。”所以對于投資者,巴菲特建議要繼續關注運營利潤,而不要過度關注未實現的資本損益。

            巴菲特一直注重長期投資價值投資,通過投資于優質股票的股權進行增值來獲得盈利。但是對于股票短期的價格波動,巴菲特建議投資者不要過于關注。過于關注短期的波動,可能會影響到長期投資的收益。特別是在GAAP新規之下,短期的利潤波動會非常大。按照比較長的一個時間跨度來看,伯克希爾依然大幅跑贏大盤。從1965年到2018年,伯克希爾的復合年增長率達到18.7%,遠超標普500指數的9.7%。按照整體增長率來看,從1964年到2018年,伯克希爾的整體增長率達到10918倍,而標普500指數僅有150倍,可以說巴菲特的投資是長跑冠軍,通過時間的積累,伯克希爾的超額收益被大幅放大,為股東也創造了巨大的回報。

            巴菲特一直重視對自家股票的回購,通過大量回購伯克希爾的普通股來提高每股收益,從而實現對股東的回報。但是在2018年回購的金額并沒有達到之前市場的預期。在股東信中披露,2008年回購了大約13億美元的伯克希爾的股票,對于股票回購拋巴菲特一直非常重視,并且他希望在一個較低的價格來進行回購。去年股票回購的量低于預期,我認為主要的原因還是由于美股在去年出現了大幅上升,特別是在10月份之前不斷創歷史新高,導致股價明顯高于賬面價值。根據巴菲特的一貫的做法,一般是在股票的價格高于賬面價值,但是低于他對公司價值估計的時候,才會進行大量地回購。回購會讓公司的EPS上升;同時會讓每股賬面價值下降。伯克希爾在去年賬上擁有1120億美元的天量現金,巴菲特并沒有用它來進行大量的股票回購,我認為主要是和股價較高有關。

            在大量的收購上,去年收購的動作并不多,我認為主要還是由于去年是美股整體上是牛市,雖然到10月份出現大幅下跌,但是并沒有跌到一個讓巴菲特心動的價格。巴菲特曾說,“股災是上帝送給價值投資者的禮物,”只有在股災發生的時候,才有機會按特別低的價格買入心儀的股票。很明顯,去年巴菲特沒有找到更多這種被低估的公司,因此去年的收購并不多,但是將來巴菲特表示還會繼續舉行重大的收購,但是由于現在股價還較高,所以還需要等待一個時機。這正是股神巴菲特的成功之處,在市場瘋狂的時候進行減倉,來保留大量的現金;而在市場低迷的時候大量地抄底,從而獲得了長期滿意的回報。

            對于科技股的投資是大家比較感興趣的一個話題。巴菲特在過去50多年的時間一直回避投資科技股,大量投資于金融和消費兩個方向。但是近幾年巴菲特先后買入了IBM、蘋果,去年三季度還買入了21億美元的甲骨文。但是巴菲特對科技股的投資整體上并不成功。2018年初清倉了對IBM的持股,在IBM上投資沒有獲得盈利;去年三季度買入的甲骨文也在四季度清倉。對于蘋果公司的投資,是巴菲特近幾年最大一筆投資。現在蘋果仍然是巴菲特按照市值計算的最大的持倉股,所持股份的市值超過400億美元,占到伯克希爾投資組合的比重高達21%,是名副其實的第一重倉股。巴菲特在近兩年大量買入蘋果公司,并且多次表示對于蘋果CEO庫克以及蘋果公司的看好,并且蘋果作為全球智能手機的領跑者,賬上擁有大量的現金,蘋果也逐漸從純科技股轉變為科技+消費類的股票,具有了巴菲特選股的特征,因此是巴菲特進行了大量的增持。

            巴菲特買入蘋果之后,蘋果股價不斷地創出新高,一度是全球最大市值的公司,從而為巴菲特投資組合貢獻了巨大的利潤。但是從去年10月份開始,蘋果股價出現了大幅下挫,也導致巴菲特在蘋果上投資的利潤幾乎出現了悉數回吐,但是對于蘋果公司的投資是否成功,還需要更長的時間來驗證。對于大量增持蘋果等科技股的原因,巴菲特在本次致股東的信中并沒有明確的解釋。今年5月份我還將赴美國參加巴菲特股東大會,希望在會上巴菲特可以給出明確的解釋,估計參會的投資者應該會重點關注、重點提問。巴菲特對于科技股的增持的原因,屆時我也會第一時間向廣大投資者來進行傳達。

            巴菲特持倉的第2到5位的公司分別是美國銀行、富國銀行、可口可樂和美國運通。巴菲特持倉依然是以白馬龍頭股為主。過去三年,雖然A股市場出現了大幅下挫,但是白龍馬股卻走出了獨立的行情。我提出的白龍馬的概念也逐步地深入人心。

            雖然中國經濟和美國經濟發展的階段不同,但是未來經濟從高速增長階段進入中速高質量增長階段,行業利潤會向龍頭公司轉移,頭部公司會獲得越來越多資本的關注。因此白龍馬股仍然是我堅定看好的方向,建議投資者積極地進行配置,這也符合巴菲特的投資的理念:選擇行業龍頭公司并進行重倉,通過長期持有來獲得資本的積累。

            實踐證明價值投資是取得長期投資成功的法寶,價值投資最根本的有兩點:第一,要選擇有價值的公司,例如我之前一直推薦的白龍馬股,以及一些真正的成長類的成長型的公司。

            第二,要選擇一個比較低的價格,特別是在股災的時候買入,能夠貫徹價值投資,才能真正獲得長期投資的勝利。

            今年年初我提出A股將開啟長達十年的慢牛、長牛行情,2019年是A股“黃金十年”的第一年,現在A股市場已經逐步地脫離了底部。隨著場外資金的不斷入場,以及投資者信心的回升,A股已經逐步開啟了“黃金十年”的慢牛行情,建議投資者積極地布局優質個股來擁抱A股市場的“黃金十年”。在未來的十年,我相信是A股投資者可以獲得較好投資回報的十年,也是價值投資會會大放異彩的十年。毫無疑問,未來的“黃金十年”將是優質股票的“黃金十年”,而垃圾股和題材股與之無關。

            我一直是價值投資堅定的倡導者,也是堅定的踐行者,很多媒體稱我是“中國小巴菲特”,我衷心希望能夠讓價值投資在中國A股市場深入人心,讓更多的投資者加入到價值投資者的行列,真正獲得這輪慢牛行情的收益。

          個人簡介
          南方基金首席策略分析師 基金經理
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