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        1. 从国家牛市到市场牛市

          沈建光 原创 | 2019-02-26 12:09 | 收藏 | 投票 编辑推荐
          关键字:牛市 A股 政府信用 

             今年A股开年表?#20013;?#20896;全球,春节后?#29616;ぁ?#28145;证股指更是节节攀升。笔者曾在去年11月《2019:探寻中国经济乐观的理由》文章中提出,2019存在中美贸易磋商达成一致、对内宽松政策托底的两大乐观理由,目前来看,上述两大理由的兑现直接助力了今年以来中国资本市场的开门红。

            2月25日A股单日涨幅创年内最佳,截止收盘,?#29616;?#25351;数和深证成指均上涨5.6%,市场情绪明显回暖。年初至今沪深两大股指已经上涨18.7%和26.2%,全天成交量达到1.04万亿,券商股全面涨停。结合全球市场来看,年初至今,A股连?#21069;?#21608;,深证涨幅更是冠绝全球,自12月低点以来反弹30%,反弹幅度超过排名第三的纳斯达克指数和全线美国、欧洲、日本市场。

            注:A股低点在2019年1月4日,美股低点出现在2018年12月26日

            股市小阳春背后的积极助推因素

            今年A股大涨其实?#20174;?#20102;市场情绪的转好。早在去年11月市场情绪普遍低迷时,笔者便提出,市场对2019年的经济预期过于悲观,其实越是一致看空,越是可以期待?#32435;?#31354;间。2019年政策层面或明显好于2018,存在中美贸易风险缓和、新兴市场波动减少、国内政策拐点出现,从“去杠杆”走向“稳杠杆”、减税措施发力等诸多乐观理由,无需对经济形势过?#20540;?#24551;。

            近期中美贸易谈判?#20852;?#36827;展、围绕“六稳”的政策放松措施也在陆续出台,验证了笔者前期的判断。

            例如,中美贸易谈判方面,中美贸易磋商取得重大进展,周末特朗普称将推迟上调美国对中国加征的关税,并在与习主席会晤时宣?#27982;?#26131;协议达成的消息;同时,习近平在中共中央政治?#20540;?#21313;三次集体学习时强调,深化金融供给侧结构性改革,强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用,是近期一系列宏观政策放松的?#26377;?#30456;应地,今年开年以来以全面?#24213;?#20026;号角,放松政策频出,1月新增贷款、社会融资总额均创单月历史新高,为经济好转提供了资金支持。股市在诸多利好下应声而涨。

            乐观情绪带动大量资金入市

            除贸易?#25509;?#25919;策放松的利好外,本次A股市场上涨也与资金加速流入A股市场有关。例如,一方面,外资涌入?#20852;?#21152;快,截?#32929;现?#26411;,2月陆港通净买入额已达806亿,处于历?#26041;?#39640;水平;另一方面,A股本地交易者情绪回暖,融资融券余额自2月低点以来单边快速上升,融资余额、融券余额?#30452;?#19978;升5%和3%,市场交投大幅活化。值得注意的是,2月25日北上资金在连续18个交易日连续净流入后首次出现了净流出,流出金额为7个亿,部分外资投资者选择逆市退出、获利离场,过快上涨风险值得警惕。

            此外,A股“逢九必涨”的历史规律也值得关注。正如笔者早前在《A股开门红是否能?#20013;俊?#25991;章中提到的,除极个别的年份和市场,全球股市客观存在“逢九必涨”的情况,且收益幅度较为可观,A股“逢九”表现不俗,受到1999年和2009年金融危机后大幅反弹影响,?#29616;?#32508;指及深证成指“逢九”有50%上下的年回报,2019年或许是国内资本市场比较乐观的一年。

            警惕“国家牛市”教?#25285;?#25512;动资本市场健康发展

            近来A股连续涨幅亦引发了关于牛市的?#33268;郟?#26377;媒体发文直称A股“牛头”露角,在笔者看来,对待新一?#20540;?#33286;论狂欢,应该吸取2015年吹捧“国家牛市”的惨痛教?#25285;?#22831;实投资者对待资本市场乐观情绪的基础,结合资本市场市场化、法治化、国际化建设,推动资本市场健康发展,?#24418;?#25919;策干预过多,重蹈2015年“国家牛市”的覆辙。

            实际上,笔者早在2015年中A股超5000点时便发表文章,提到《牛市不需“国家战略”》。在笔者看来,?#31508;?#19968;片欢呼下的A股市场实际上存在诸多风险,包括政府过度引导预期、低风险承担力的投资者借钱入市;“负财富效应“凸显,?#29992;?#25512;迟消费以便炒股;市场估值偏高、证券化率上升过快;经济低迷、改革预期被消费等问题,并提出脱离了基本面的牛市不可?#20013;?/p>

            ?#27604;唬?#24403;前A股市场与2015年仍然存在较大差别。

            首先,A股市场现在估值便宜相较2015年仍然相对偏?#20572;?#20195;表全市场估值的万得全A指数仍只有16倍静态市盈率,低于2000年以来历史平均水平;?#29616;?#25351;数、深证成指、创业板经过次轮涨幅后市盈?#21490;直?#20026;13.4、21.1、36.8,仍未回到历史均值;

            其次,预期2019年在减税降?#36873;?#23485;货币带动宽信用,以及外部环境?#32435;?#31561;多重利好作用下,今年上半年中国经济有望实现筑底,而下半年经济可能会?#20852;?#21453;弹,今年中国经济有望前低后高,对股票市场形成了支撑。

            第三,目前市场杠杆率虽有上升,但?#23545;?#26410;达到2015年的水平。

            综上,笔者认为,当前A股市场刚刚回暖,并未到达2015年的非理性上涨,但仍要警惕国家牛市的教?#25285;?#36991;免用政府信用为股市直接背书,进而使投资者陷入非理性情绪、认为市场“只涨不跌”,疯狂推高入市资金杠杆率的同时,造成了股市的快涨快跌,与监管层期待的慢牛走势相去甚远,甚至泡沫破灭后投资者不得不承受惨重损失,资本市场也错失了几年良性发展的时期。

            新一轮“六稳”政策,应该注重于政策托底与改革协调推进,避免国家层面的用力过猛、政策过度放松造成新一轮金融风险加剧。同时,李克强总理曾在国务院常务会议等场合数次提示风险,指出不搞大水漫灌,稳健的货币政策没有变,也不会变。因此,在笔者看来,资本市场需要良性发展,坚守市场化、国际化和法制化的道路,金融市场更应当坚守为实体经济服务的定位,而非鼓励高杠杆推升下的快钱流进流出。未来随着减税降费等结构性改革稳步推进、政策放松后经济逐步企稳、科创板等资本市场改革创新制度逐步建立完善,预计中国股市有望获得健康成长、回归价值,并迎来长期投资机会。这次要以市场为引导,以市场化、法治化、国际化为指导思想,吸取国家牛市的教?#25285;?#20351;本次成为市场牛市, 可以更加健康和?#24535;謾?/p>

          个人简介
          2007年加入中国国际金融有限公司(中金公司),现任中国国际金融有限公司研究部(香港)副总经理、经济学家。
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